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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　8月27日晚间，农夫山泉发布中期业绩，二级市场对这份中期业绩并不看好。中期业绩发布后，股价跌超12%，而从5月份高点算起，农夫山泉股价已经跌去近44%。造成股价持续下跌的主要原因是受舆情影响，包装水销量下滑。

　　具体看，上半年农夫山泉实现营收221.73亿元，同比增长8.36%，增速下滑明显。实现净利润62.4亿元，同比增长8.04%。

　　拖累业绩的主要是包装饮用水业务，上半年收入骤降18.3%。根据中金数据， 3-6月销量连续4个月同比跌幅超过20%，7月继续下跌17%。公司预计，未来恢复需要比较长的时间。

　　包装饮用水少卖了19 亿 市占率也在下滑

　　上半年网络舆情发酵下，农夫山泉贡献一半以上营收的包装饮用水业务收入骤降18.3%。2023年上半年农夫山泉包装饮用水收入104.42亿元，今年上半年收入85.31亿元，少卖了19.11亿元，营收占比则从51%下滑至38.5%。

　　根据公司披露，1月及2月包装饮用水产品销售情况良好，同比实现了19%的增长。从2月底开始，负面舆论开始对农夫山泉和品牌和销售产生严重影响。根据中金数据，3-6月销量连续4个月同比跌幅超过20%，7月继续下跌17%。据媒体报道，上半年农夫山泉市占率回落，竞争对手市占率则在提升。

　　在这次网络舆情中，红瓶天然水处在风暴核心，而且影响还在持续。据公开信息，舆情对会议用水、团购客户、餐饮渠道影响较大，这类客户采购流程较复杂，变更供应商需要较长的时间。在今年中期业绩交流会上，管理层表示，“舆论事件的冲击尚未完全消除，预计未来恢复具有比较长的时间”。

　　红瓶天然水是农夫山泉的核心产品，上市时农夫山泉包装水业务收入占比一度达到60%，包装水中的核心产品即为红瓶天然水。红瓶天然水早在1996年就进入市场，代表着农夫山泉的品牌形象，同时也是公司的引流品。农夫山泉靠低价天然水打开渠道，然后通过扩品类增加利润。天然水本身渠道利润并不高，茶饮、果汁等品类也能起到补贴渠道的作用。

　　为了挽回品牌形象、促进销售，农夫山泉上半年增加了广告和促销开支，由于产品销量结构变化，导致物流费率下降，销售费用率反而有所下滑。

　　但是存货一举增长39.42%至33.37亿元，公司披露主要是由于生产备货、原料期末库存增加所致。同时存货周转天数大幅增加，由上年同期的49.7天增加至63.29天。

　　此外，公司的应收账款及票据增长了16.7%至7.03亿元，应收账款周转天数由4.76天增加至5.07天，预付款项则增长37.51%至9.69亿元。

　　很明显，红瓶天然水的销量下滑，以及新品的推出大幅增加了存货，降低了存货周转率，也拉高了公司应收账款。

　　绿瓶纯净水引发价格战 谁会成为赢家？

　　上半年，农夫山泉在产品战略上最大的动作是重新进入纯净水领域，并挑起了价格战。

　　据媒体报道，绿瓶纯净水销售额已达20亿元，但是纯净水的销量某种程度上是价格战的后果。据报道，7月份农夫山泉纯净水在有些门店售价最低已经达到每瓶0.66元，低于怡宝、娃哈哈等竞争对手。

　　农夫山泉此举无异于主动攻入怡宝的地盘，怡宝主营产品为中高端纯净水，和农夫山泉红瓶天然水售价均在2元左右。今年4月底，怡宝母公司华润饮料刚刚递交IPO申请。

　　对于农夫山泉来说，以相对低端的绿瓶将怡宝及娃哈哈拉进价格战的战局，有助于巩固自己核心产品的市场地位。

新“国九条”以来，监管积极引导推动上市公司通过分红回报投资者，这股“分红”风也刮到了基金公司，尤其是ETF新发、持营过程中，分红出现的比例越来越高。

　　按照一般分类，包装饮用水可以分为三类：纯净水、天然水、天然矿泉水，产品售价也依次增加。在国内，普通纯净水以娃哈哈、康师傅、冰露为代表，售价在1元左右。天然水以农夫山泉为代表，售价在2元左右（怡宝的中高端纯净水售价也为2元）。矿泉水以百岁山为代表，在3元左右。

　　从历史来看，包装饮用水沿着纯净水-天然水-矿泉水的方向升级，近几年增长最快的是天然水和矿泉水，但是从市场规模来看，纯净水远超后两者。根据灼识咨询报告，按零售额计，2023年中国包装饮用水市场规模为人民币2150亿元，纯净水是包装饮用水市场最大的细分市场，于2023年达到1206亿元，占56.1%。

　　2023年怡宝饮用包装饮用水收入为124.47亿元，是纯净水市场的第一名。2023年农夫山泉水类产品收入为202.62亿元，领先怡宝78亿元。二者一直是近身竞争的关系，产品售价都在2元左右，在超市也摆在临近位置。根据披露，华润饮料上市募集资金除了用于产能扩张外，还将拿出一部分用于渠道扩张和营销。一旦华润饮料上市，无疑将对农夫山泉构成威胁。

　　从目前来看，农夫山泉挑起的这场价格战带动了绿瓶的销售，对于红瓶的下滑起到了一定补充作用。但是，绿瓶的大力度促销，也拉低了毛利率。

　　上半年农夫山泉整体毛利率下滑1.4个百分点至58.8%，影响因素就包括纯净水产品新品上市促销、包装饮用水产品销量下降带来固定成本分摊上升、以及果汁原料价格的上升。

　　而且纯净水在促销下的热卖，也引发了市场对于天然水产品会不会受影响的担忧。招商证券研报就提出，“短期绿水在大力度让利及促销下对红水形成一定替代，未来一段时间压力或将延续。”

　　农夫山泉在将怡宝、娃哈哈引入价格战的同时，也加剧了瓶装饮用水的竞争，这次谁能成为赢家？

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